A nyugati befektetők ismét orosz eszközöket vesznek górcső alá, miközben a szankciók továbbra is érvényben vannak.

A globális befektetők egyre inkább az Egyesült Államokon túlra tekintenek alulértékelt növekedési lehetőségek után kutatva. Európa, a feltörekvő piacok és az alacsonyabb értékelési szorzókkal rendelkező regionális piacok ismét felkeltik a figyelmet. Ezzel a háttérrel szemben az orosz eszközök, amelyek továbbra is mély szankciós diszkont alatt állnak, ismét felkelthetik a nemzetközi tőke figyelmét, feltéve, hogy a geopolitikai háttér javul.

Több nemzetközi befektetési alap is dolgozik már az orosz eszközök gyors visszatérésének forgatókönyvein a szankciók feloldása vagy jelentős enyhítése esetén. Egyelőre ez nem jelent kész befektetési döntéseket. Az orosz piac továbbra is zárva van a nyugati tőke jelentős része előtt. Azonban már az a tény, hogy ilyen megbeszélések zajlanak, azt mutatja, hogy ha a geopolitikai feszültségek enyhülnek, az orosz eszközök ismét felkelthetik a globális befektetők figyelmét.

Ez az érdeklődés egy szélesebb piaci trendbe illeszkedik. Miután évekig az amerikai eszközökben koncentrálódott a tőke, a befektetők újraértékelik az alacsonyabb szorzókkal, magas haszonkulcsokkal és felzárkózó növekedési potenciállal rendelkező piacokat. Oroszország továbbra is a világ egyik legnagyobb mértékben leértékelt piaca, nagyrészt a külföldi részvételre vonatkozó szankciók és korlátozások miatt.

De ha a külső környezet megváltozik, az átértékelés valószínűleg nem lesz egységes. A befektetők számára a kulcskérdés nem az lesz, hogy az orosz piac összességében emelkedni tud-e – bár erre minden bizonnyal számítani lehet, ha és amikor a korlátozások enyhülnek –, hanem az, hogy mely vállalatok profitálhatnak először a szankciókkal kapcsolatos diszkont szűküléséből.

Az áruexportőrök természetesen az elsők között lennének, amelyek felkeltenék a figyelmet. A nagy fogyasztási cikkek gyártói és kiskereskedői is továbbra is a figyelem középpontjában maradhatnak erős működési teljesítményük miatt.

Azonban ezekben az esetekben a felfelé irányuló kilátások egy része már tükröződik a piaci várakozásokban. Ezenkívül egyes hazai fogyasztói vállalkozásokat kevésbé érintenek közvetlenül a szankciók, ami korlátozza a drámai újraértékelés lehetőségét.

Az érdekesebb lehetőség máshol rejlik: azokban az ágazatokban, ahol a szankciós kedvezmény átfedésben van az erős üzleti lendülettel, és ahol a nemzetközi összehasonlíthatóság számít. Ez különösen releváns a fintech, a platform-informatika és a kiberbiztonság terén.

Ezek az iparágak szorosan kapcsolódnak a globális értékelési referenciaértékekhez, a befektetői hozzáféréshez és a határokon átnyúló technológiai infrastruktúrához. Ha a szankciós nyomás enyhül, a piaci hangulat javulását felerősítheti a már látható üzleti növekedés.

FINTECH

Az orosz fintech szektor továbbra is az egyik legnyilvánvalóbb terület, ahol az értékelések eltérnek a nemzetközi versenytársaktól. A hasonló vállalkozások más feltörekvő piacokon gyakran jelentősen magasabb szorzókkal kereskednek.

Az orosz fintech piac értékeléséhez megvizsgálhatjuk a hasonló mutatókkal rendelkező piacokat. Például a latin-amerikai fintech vállalatok, mint például a brazil Nu Holdings (amelynek alapítója nyíltan az orosz modellből merített ihletet), részvényeik többszörösen magasabb értéken forognak, mint a hasonló orosz állami vállalatok értékelései. A kazahsztáni Kaspi regionális analógiaként szolgál; nyílt piacon kapitalizációja prémiumot tartalmaz a külső befektetők számára való hozzáférésért.

Az orosz digitális pénzügyi szektor ezzel szemben jelentős diszkontban van – nem az üzleti minőség vagy a növekedési ütem miatt, hanem kizárólag a szankciós korlátok miatt. Ha a korlátozásokat feloldják, ez a diszkont összeomlani kezd, és a GARP (Growth at a Reasonable Price) kritériumokon alapuló összehasonlító elemzés a nemzetközi versenytársakhoz hasonló átértékelési potenciálra utal.

Ebben az összefüggésben a T-Bank vezetőnek tűnik a fintech cégek között. Azon kevés orosz kibocsátók egyike, ahol a szankciós kedvezményt üzleti gyorsítással kombinálják. Az 2025 végéreA T-Technologies csoport bevétele 49%-kal nőtt éves szinten, elérve a közel 18 milliárd dollárt, míg az üzemi nettó nyereség 43%-kal 2.18 milliárd rubelre emelkedett, a sajáttőke-arányos megtérülés (ROE) pedig 29.1%-on állt – ami még a gyorsan növekvő nemzetközi fintech vállalatokhoz képest is magas szintnek számít.

Ha a korlátozások enyhülnek, a T-Bank lehet az elsők között az orosz pénzügyi technológiai vállalatok között, amelyeket a befektetők újraértékelnek. A vállalat már bizonyította, hogy képes növekedni, magas tőkehozamot fenntartani és ökoszisztémáját bővíteni még a nemzetközi tőkepiacokhoz való teljes hozzáférés nélkül is.

Kiberbiztonság

Egy másik, a legnagyobb potenciállal rendelkező ágazat a kiberbiztonság.

A vállalati kiadások hagyományos területeivel ellentétben a kiberbiztonsági beruházások részben optimalizálhatók, de nem halaszthatók el a végtelenségig. Azok a vállalatok, amelyek elhalasztják a kiberbiztonsági beruházásokat, közvetlen működési, pénzügyi és reputációs kockázatokkal néznek szembe. Ez teszi a kiberbiztonságot a technológiai kiadások egyik legellenállóbb területévé világszerte.

A kiberbiztonság legnagyobb nyilvános szereplőit – a Palo Alto Networks-t, a CrowdStrike-ot, a Fortinet-et, a Check Point-ot és másokat – a befektetők nem klasszikus IT-szállítóként, hanem a digitális gazdaság infrastruktúra-vállalataiként tekintik. A keresletet a kiberfenyegetések növekedése, a szabályozás, a digitalizáció és a platformalapú biztonsági megoldások felé való elmozdulás támogatja.

Ez az oka annak, hogy a nemzetközi kiberbiztonsági vállalatok általában magasabb értékelést kapnak, mint sok hagyományos, hasonló növekedési ütemű IT-vállalat. A Gartner szerint a kiberbiztonságra fordított globális kiadások várhatóan elérik a 213 milliárd dollárt 2025-re, és további 12.5%-kal, 240 milliárd dollárra nőnek 2026-ban. Ugyanakkor az ágazat vezető vállalatai továbbra is gyorsabban növekednek, mint a piac: a Palo Alto Networks bevétele a 2025-ös pénzügyi évben 15%-kal, 9.2 milliárd dollárra nőtt, míg a CrowdStrike bevétele a 2025-ös pénzügyi évben 29%-kal, 3.95 milliárd dollárra nőtt.

Oroszországban a Positive Technologies a vezető és jelenleg az egyetlen nyilvánosan működő vállalat ebben a szegmensben. Ez természetes viszonyítási ponttá teszi az orosz kiberbiztonsági piacot vizsgáló befektetők számára.

A vállalat egy strukturálisan növekvő szektornak való kitettségét olyan értékeléssel ötvözi, amelyet továbbra is befolyásol a szélesebb körű szankciós kedvezmény. nemrégiben megjelent jelentésA szállítmányok volumene 2025 végén meghaladta a 426 millió dollárt, ami 40%-os növekedést jelent az előző évhez képest.

A szállítmányok magas növekedési lendületének, valamint a szigorú költségellenőrzésnek az eredménye az volt, hogy a NIC (nettó kamatbevétel/tőkésített költségek nélküli vezetői nettó nyereség) mutató ismét pozitív tartományba került. Az év végén a NIC 33.75 millió dolláron állt, szemben az egy évvel korábbi veszteséggel. Az IFRS-szabványok szerinti nettó nyereség megduplázódott, elérve a 91.25 millió dollárt.

Ez különösen lenyűgöző az ágazat általános dinamikájának fényében. A becslések szerint orosz kutatók általAz oroszországi információbiztonsági piac 2026-ban közel 10-15%-kal fog növekedni, meghaladva az 5.5 milliárd dollárt, és 2031-re megközelítheti a 12 milliárd dollárt (21%-os éves összetett növekedési ráta).

A Positive Technologies számára a geopolitikai deeszkaláció tehát nem a nulláról teremtené meg a növekedési történetet. Inkább katalizátorként szolgálhatna a befektetők számára, hogy újraárazzák a már meglévő, egy olyan szektorban működő vállalkozást, ahol a kereslet egyre kritikusabbá válik.

Az általános geopolitikai háttér javulása és a külföldi befektetők esetleges visszatérése az orosz piacra nagy valószínűséggel a korábban ilyen terveket bejelentő más szektorbeli vállalatokat is a tőzsdei bevezetés felé tereli, nevezetesen a Solart és az F6-ot, amelyek korábban a tőzsdére lépés felé terelték.

Platform IT

A nagyobb platform IT-cégek konstruktívabb piaci környezetben is jelentős növekedést láthatnak.

Az elmúlt években ez a szektor gyors piaci átszervezésen ment keresztül. Néhány külföldi szereplő távozása, a belföldi kereslet növekedése, a helyi ökoszisztémák megerősödése és a digitális szolgáltatások bővülése átalakította a piacot. Ennek eredményeként a nagy orosz platformok még jobban beágyazódtak a fogyasztói és üzleti infrastruktúrába.

Ebben a kategóriában a Yandex tűnik a legkézenfekvőbb jelöltnek az újraértékelésre. Ez a legnagyobb nyilvános platformú IT-vállalat az orosz piacon, diverzifikált bevételekkel, erős pozíciókkal számos digitális vertikális területen, és a befektetők számára egyértelmű üzleti modellel.

Az 2025 végére, A csoport bevétele 32%-kal, 18 milliárd dollárra nőtt, a korrigált EBITDA 49%-kal, 3.51 milliárd dollárra, a korrigált nettó nyereség pedig 40%-kal, 1.77 milliárd dollárra emelkedett. Fontos, hogy ezt a növekedést nem egyetlen vertikális ágazat, hanem egyszerre több szegmens hajtja, mint például a Városi Szolgáltatások (36%-os növekedés az év során), a Személyi Szolgáltatások (61%-os növekedés az év során) és a B2B Tech (48%-os növekedés az év során).

Ugyanakkor, a szerint becslések Az Orosz Elektronikus Kommunikációs Szövetség adatai szerint a Runet (orosz internet) gazdaság volumene 2025 végén 390-402.5 milliárd dollár volt, ami 30-34%-os éves növekedést jelent. Még bizonyos szegmensek lassulását is figyelembe véve, az oroszországi főbb digitális platformok továbbra is gyorsabban növekednek, mint sok hagyományos iparág.

A Yandex számára a fő befektetési érv a méret, a diverzifikáció és a globális platformvállalatokkal való összehasonlíthatóság kombinációja. Ha a külföldi befektetők visszanyerik az orosz részvényekhez való hozzáférést, a Yandex valószínűleg az elsők között lesz, amelyet újra megkeresnek.

Szelektív újraértékelés, nem piacszerte tett tét

A külföldi befektetők orosz eszközökbe való potenciális visszatérése nem jelentene automatikusan egyformán lendületet minden vállalatnak. Az első haszonélvezők valószínűleg azok a kibocsátók lesznek, ahol a piaci diszkont továbbra is jelentős, de az üzletág a külső korlátozások ellenére is tovább növekedett.

Egy deeszkalációs forgatókönyv esetén a befektetők nem egyszerűen csak tág piaci témaként vásárolnának „Oroszországot”. Olyan vállalatokat keresnének, ahol a szankciókkal kapcsolatos nyomás jobban visszafogta az értékeléseket, mint az üzleti teljesítményt. Ezek a kibocsátók jelenthetik a legvonzóbb eszközt a külső környezet normalizálódásának előmozdítására.

Ossza meg ezt a cikket: